配资炒股公司推断民间投资的边际好转主要由于房地产业的边际改善

一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市场预期，实现良好开局。具体到3月来看，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售、固定资产投资增速均比1~2月有所加快，显示经济保持稳中向好、稳中回升态势。

不过，随着美国推出面向全球的“对等关税”以及我国针锋相对反制，外部环境的不确定性风险急剧上升。我国需密切关注对美出口受阻带给总出口和经济增长的拖累，“靠前发力推动既定政策尽快落地见效，并根据形势需要及时推出新的增量政策”。

GDP：同比增长5.4%，超出预期

一季度GDP表现之所以超出预期，与三个因素密不可分：

一是出口继续畅旺。一季度我国按美元计出口同比增长5.8%，与去年全年增速大致持平，实现贸易顺差2730亿美元，大幅高于去年同期的1832亿美元。美国加征关税扰乱全球贸易市场秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口继续发挥较强支撑作用。

二是政策加力扩围。以旧换新政策持续拉动耐用品消费，设备更新政策推动工器具购置增速创历史新高，政府债加快发行托底基建投资，一系列稳地产政策推动市场出现“小阳春”，发展新质生产力带动高技术行业快速发展等，这些都凸显出政策的积极效果。

三是市场活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务活动指数均有提升，特别是中小企业景气度明显回升；3月末M1增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平；消费者信心指数持续回升，显示市场主体对未来预期有明显改善，有利于提升经济内生增长动能。

总体来看，一季度存量政策和增量政策共同显效，各地区、各部门积极抢抓开局，叠加出口向好等因素，共同推动经济开局良好。展望二季度，由于美国加征超高关税使直接出口美国受阻，世界经济秩序面临重创，外部环境更趋复杂严峻，经济持续回稳正面临压力，需密切关注4月底政治局会议是否出台增量政策。

工业：增速超预期加快

3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，较1~2月加快1.6个百分点。3月环比增长0.44%，略低于上月的0.51%。

三大门类中，采矿业增加值同比增长9.3%，较1~2月加快5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%，较1~2月加快2.4个百分点；制造业增长7.9%，较1~2月加快1个百分点。

从需求端看，3月规模以上工业出口交货值同比名义增长7.7%，高于1~2月的6.2%，与海关出口增速一致，主要由于企业赶在美国“对等关税”落地之前加快抢出口。工业企业产销率为93.0%，同比下降0.1个百分点，且降至近年来最低水平，显示产品销售速度有所下降，内需不算畅旺。

产业结构仍在优化升级。3月高技术产业增加值同比增长10.7%，较1~2月加快1.6个百分点，且快于整体增速。

消费：餐饮、商品整体回升

3月社会消费品零售同比增长5.9%，高于1~2月的4.0%，好于市场预期。季调后环比增长0.58%，与前两个月环比增速大致持平。

餐饮消费和商品零售额均加快增长。3月餐饮收入同比增长5.6%，高于1~2月的4.3%；商品零售同比增长5.9%，高于1~2月的3.9%。从商品细项来看，随着以旧换新政策继续显效，家电、家具、通讯器材、汽车增长加快，增速分别比1~2月加快24.2、17.8、2.4和9.9个百分点，仅建材类消费增速从0.1%降至-0.1%。

总体来看，3月消费表现超出预期，居民消费意愿和消费能力均有改善。截至2月，消费者信心指数已经连续3个月回升，且达到去年4月以来最高水平。3月城镇调查失业率由5.4%回落至5.2%，一季度居民人均可支配收入同比增长5.5%，达到近一年来的最高水平。

展望下一阶段，在中美贸易摩擦加剧的背景下，促消费将成今年工作重中之重。除了落实现有的各项政策之外，以旧换新补贴规模扩大，并纳入服务消费等增量政策也已进入决策视野。而随着各项促消费措施发力显效，消费增长动能有望继续改善。

投资：基建、制造业均有改善

一季度固定资产投资同比增长4.2%，高于1~2月的4.1%，好于预期。3月环比增长0.15%，慢于1月的0.61%和2月的0.55%，呈边际放缓势头。

（一）基建投资：前置发力

一季度狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，较1~2月加快0.2个百分点。广义基建投资同比增长11.5%，较1~2月加快1.5个百分点。

广义基建无论是绝对增速还是边际变化均好于狭义基建，显示出中央主导的基建投资增长更快。不过，随着地方政府债务压力缓解以及财政政策靠前发力、专项债加快发行，狭义基建投资也获得增长动能。

（二）制造业投资：增速回升

一季度制造业投资增长9.1%，较1~2月加快0.1个百分点。我们测算的3月单月增速为9.2%，有所加快。

制造业投资增速之所以回升，主要缘于政策支持。一方面，今年以来设备更新继续加力，一季度设备工器具购置同比增长19%，高于1~2月的18%，刷新2013年以来的最高水平。另一方面，官方继续加大对新质生产力和现代化产业体系的支持，高技术产业继续保持较快增长。

（三）民间投资：有所改善

一季度民间投资同比增速为0.4%，略好于1~2月的0%。扣除房地产开发投资，一季度民间投资同比增长6.0%，与1~2月持平。推断民间投资的边际好转主要由于房地产业的边际改善，而这又与官方加力推动房地产市场止跌回稳，一些房地产企业资金状况得到改善有关。

从佐证指标来看，3月份中小企业PMI确实有改善。中型企业PMI上升0.7个百分点至49.9%，为今年以来最高水平；小型企业PMI上升3.3个百分点至49.6%，为去年5月以来最高水平。

房地产：开发降幅扩大

一季度全年房地产开发投资同比-9.9%，降幅较1~2月扩大0.1个百分点。我们测算的3月当月同比增速为-10.0%，又回到两位数降幅。

房价有回温。3月份高线城市出现“小阳春”迹象，居民购房意愿回升，带动房价走高。3月份70个大中城市新建住宅销售价格环比-0.1%，连续4个月维持这一水平。24个城市环比上涨，比上月增加6个。70个大中城市二手住宅价格环比-0.2%，较上月的-0.3%降幅收窄。有10个城市环比上涨，比上月增加7个。

销售有好转。一季度销售面积同比-3.0%，销售额同比-2.1%，均较1~2月收窄，新房市场活跃度提升。这也体现在金融数据上，3月份新增居民中长期贷款同比多增531亿元，加杠杆意愿有回升。

房企施工增速下滑。一季度施工面积同比-9.5%，较1~2月降幅扩大。但新开工面积同比-24.4%，竣工面积-14.3%，均较1~2月收窄。在低线城市市场仍然低迷的背景下，房企并不急于加快施工进度。

资金来源待改善。一季度房地产开发资金来源同比-3.7%，较1~2月的-3.6%略有下滑。其中银行贷款和其他资金来源增速均有改善，显示商业银行加大对白名单项目支持，以及居民购房意愿有回升，但自筹资金降幅较1~2月扩大，拖累整体表现，显示金融市场对房地产仍持谨慎态度。

3月以来，高线城市房地产市场延续修复态势，甚至出现了久违的地王潮，回稳迹象初步显现。与此同时，低线城市仍在低位徘徊，市场继续呈现分化特征。4月高频数据显示，30个大中城市新房成交量季节性放缓，市场止跌回稳仍需政策加力。

政策：择机推出增量政策

今年以来，政策措施加力扩围，存量政策和增量政策共同显效，推动今年一季度经济开局良好。不过，随着美国于4月初加征“对等关税”，二季度出口可能面临较大挑战，择机推出增量政策的必要性上升。

但就当下而言，决策层保持观望态势，并不急于出台新政策。

一是由于已有充分预案。4月9日，李强总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会指出，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。政府工作报告将广义赤字率提升至8.4%，二季度政府债将会加快发行，可发挥对冲效果。

二是抢转口窗口尚未关闭。3月我国出口同比增长12.4%，大超市场预期，主要原因在于直接对美出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。虽然特朗普对华加征巨额关税，但对全球其他经济体还有90天的谈判期，这为我国继续“抢转口”提供了时机。所以，预计出口短期内仍有一定韧性。

三是美国承受压力更大。美国6月将有6.5万亿美元国债到期，面临再融资压力。但由于“对等关税”对美元体系造成冲击，美国国债收益率先降后升，使特朗普政府面临巨大压力。再加上加征关税引起的通胀上升风险，预计美国承受度相对有限，中美双方均有下调关税诉求。

这种情形下，政策并不急于加力，而是保持观望、伺机而动。4月9日的座谈会提出，“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效”。同时也要求“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。从政策节奏看，4月底的政治局会议将是重要观察节点。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，王静文系中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。

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